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在市場利率持續(xù)下行的背景下，貨幣市場基金指數(shù)年化收益率已從2018年的3.07%降至2023年的1.97%，而2023年短期純債型基金指數(shù)年化收益率達(dá)3.38%，中短期純債產(chǎn)品如今已經(jīng)成為大眾閑錢理財(cái)?shù)纳抵x。

“不放過每一個(gè)基點(diǎn)”，是不少固收基金經(jīng)理的座右銘。如今，債券投資越來越“內(nèi)卷”已經(jīng)成為市場共識，尤其是在票息收益率不高的中短債基金領(lǐng)域。

在這一背景下，不少中短債產(chǎn)品的基金經(jīng)理將目光瞄向了長端品種。但近期一路狂奔的“債牛”急剎車，其中長端利率債的震蕩尤為明顯，不少配置長端品種的中短債產(chǎn)品“失血嚴(yán)重”。

而來自中信保誠基金固定收益部副總監(jiān)、基金經(jīng)理席行懿管理的產(chǎn)品卻在過往的債市震蕩中表現(xiàn)相對穩(wěn)健。“我的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低。盡管現(xiàn)在中短債基金的排名競爭非常激烈，但我不會在行情研判較為模糊的時(shí)候冒險(xiǎn)。在我看來，如果對市場風(fēng)險(xiǎn)沒有形成充分認(rèn)知，激進(jìn)的做法很容易遭到反噬。”

2024年是席行懿來到中信保誠基金的第十五個(gè)年頭。從管理貨基起步，這位見慣了金融界“大風(fēng)大浪”的固收老將近期再度掛帥，擬任中信保誠60天持有期債券型證券投資基金基金經(jīng)理。她對中國證券報(bào)記者表示，在市場利率持續(xù)下行的背景下，貨幣市場基金指數(shù)年化收益率已從2018年的3.07%降至2023年的1.97%，而2023年短期純債型基金指數(shù)年化收益率達(dá)3.38%，中短期純債產(chǎn)品如今已經(jīng)成為大眾閑錢理財(cái)?shù)纳抵x。

嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)

對席行懿來說，債券投資的首要任務(wù)是要理清宏觀邏輯。“我們團(tuán)隊(duì)會有專業(yè)化模型持續(xù)跟蹤高頻數(shù)據(jù)，比如采購經(jīng)理人指數(shù)、水泥和鋼鐵的產(chǎn)品價(jià)格等方面去判斷社會融資需求等宏觀層面多個(gè)維度的變化，最終形成對無風(fēng)險(xiǎn)利率未來走勢的基本判斷。”

在中觀層面，席行懿表示，團(tuán)隊(duì)會有專門的中觀研究員對各個(gè)行業(yè)的景氣度進(jìn)行跟蹤，同時(shí)信評部門會根據(jù)中觀研究結(jié)果進(jìn)一步深挖。“以煤炭行業(yè)來舉例，比如我們觀察到近期電、氣出現(xiàn)了緩慢漲價(jià)的現(xiàn)象，這對煤炭行業(yè)是有一定支撐的，這時(shí)候我們的信用研究員就會從行業(yè)利差等多個(gè)角度評估該行業(yè)的配置價(jià)值。”

在微觀層面，席行懿表示，團(tuán)隊(duì)會基于股東背景、企業(yè)的行業(yè)地位、財(cái)務(wù)和經(jīng)營狀況、再融資能力、社會輿情等方面對個(gè)券進(jìn)行評級與篩選。“我們這只新發(fā)產(chǎn)品的投資品種以高等級純債為主，投資債券的債項(xiàng)評級至少保證在AA+以上。”席行懿表示，新發(fā)產(chǎn)品會通過組合久期、杠桿比率的變化以及利率債波段交易的增強(qiáng)，力爭穩(wěn)定收益。

席行懿表示，中信保誠60天持有期債券型證券投資基金致力于為持有人提供相對穩(wěn)健且流動性較好的理財(cái)產(chǎn)品，因此組合的久期通常會根據(jù)策略去控制，力爭基金收益的整體波動率相對較小，追求盡量不出現(xiàn)大幅回撤。

持續(xù)關(guān)注城投債

談到對2024年下半年債券市場的看法，席行懿表示，寬松的貨幣政策或仍持續(xù)，但在多重目標(biāo)制約下，貨幣政策空間預(yù)計(jì)有限。“目前來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率或?qū)⒗^續(xù)在較低水平維持較長時(shí)間，支撐債市的基本面因素仍在。”

席行懿認(rèn)為，短端利率債的配置價(jià)值高。“首先，從宏觀方面來看，自去年三季度以來，基于匯率壓力、防止資金空轉(zhuǎn)沉淀等因素，我們發(fā)現(xiàn)央行一直將短端收益率維持在了一個(gè)相對較高的水平上，我們認(rèn)為，今年的短端行情將有一定持續(xù)性。其次，從機(jī)構(gòu)行為方面看，今年出現(xiàn)了較明顯的居民存款‘搬家’現(xiàn)象：居民的一部分儲蓄從銀行存款流入了銀行理財(cái)產(chǎn)品、貨幣基金、中短債基金，這會對短債端形成較好的需求支撐。”

“此外，我們認(rèn)為，今年的城投債供給仍將處于收縮狀態(tài)，所以信用債行情也可能因其資產(chǎn)稀缺性而得以延續(xù)，疊加理財(cái)規(guī)模增長等因素，信用債的后續(xù)市場表現(xiàn)值得關(guān)注。”席行懿表示。

同時(shí)，席行懿特別提到了城投債在2024年的配置機(jī)會。“自2023年決策層提出要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案以來，中低等級城投債引發(fā)市場追逐，利差壓縮行情持續(xù)演繹。目前來看，化債或仍是2024年的市場主線。”席行懿表示：“考慮到城投債供給端或?qū)⒊掷m(xù)收縮，化債政策向好或有益于提升城投債短期內(nèi)的安全性和有效性，在2024年下半年，城投債仍有可能成為機(jī)構(gòu)搶籌的重點(diǎn)。”

來源：中國證券報(bào)

記者：魏昭宇